In den USA bereiten sich die Menschen auf den Kampf vor und nicht auf die politische Macht. Vielmehr geht es um den Kampf gegen den Klimawandel. In den kommenden Jahren werden Milliarden von US-Dollar fließen, um die Herausforderung des Übergangs zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft zu meistern.
Cormac Weldon, Head of US Equities bei Artemis Investment Management und Lead Manager bei Artemis Funds (Lux) – US Smaller Companies
© Christoph Hemmerich / FONDS professional
„An dieser Mammutaufgabe des Klimaschutzes sind in den USA viele kleinere Unternehmen beteiligt, und gerade dieses Marktsegment bietet derzeit ein ungewöhnlich hohes Wertpotenzial. Anleger können in diese Unternehmen gewinnbringend investieren und gleichzeitig sparen.“ Planet?“, fragt Cormac Weldon, Head of US Equities bei Artemis Investment Management und Lead Manager von Artemis Funds (Lux) – kleineren US-Unternehmen – und hat die Antworten parat: „Wir denken schon. Wir zeigen Ihnen, wie wir das Thema Green Transition in unseren Portfolios kleinerer Unternehmen umsetzen.”
Power GenerationNextEra Energy Partners (NEP) ist der größte Betreiber erneuerbarer Energien in den Vereinigten Staaten. Das in Florida ansässige Unternehmen ist für seine eigenen sauberen Energieprojekte verantwortlich und beteiligt sich auch an Wind- und Solarprojekten in den Vereinigten Staaten. NEP ist im Besitz von NextEra Energy, dem weltgrößten Versorgungsunternehmen und auch einem der größten Infrastrukturinvestoren in den Vereinigten Staaten. NEP konzentriert sich ausschließlich auf erneuerbare Energien und hat daher im Gegensatz zur Muttergesellschaft Zugriff auf zusätzliche Finanzierungen. Dies eröffnet dem Unternehmen weitere Wachstumschancen.
Kernkraft „Anfang dieses Jahres haben wir bereits die weiteren Auswirkungen geopolitischer Ereignisse auf die Energieerzeugung analysiert und deutlich gemacht, dass die Kernkraft bald ein weniger toxisches Element des Übergangs zu alternativen Energiequellen sein wird“, fährt Cormac Weldon fort. In Kalifornien etwa wird an einer gesetzlichen Grundlage gearbeitet, damit das letzte Atomkraftwerk des Bundesstaates nach 2025 nicht abgeschaltet, sondern weiter betrieben werden darf. Daher könnte sich herausstellen, dass Kernkraftwerke eine längere Lebensdauer haben als vom Markt erwartet.“ Constellation Energy erzeugt 10 Prozent des nicht-fossilen Stroms in den USA und ist ein Anbieter von Kernenergie, Wind-, Solar- und Wasserkraft und erwirbt andere Betreiber großer Kernkraftwerke Kraftwerke und ist nun für etwa 20 Prozent der Atomkraftkapazität in den USA verantwortlich.”
Steuersenkung durch das Inflationsminderungsgesetz Das kürzlich verabschiedete Inflationsminderungsgesetz sieht Investitionen in Höhe von 369 Milliarden US-Dollar in Klima und saubere Energie vor, einschließlich einer Steuervergünstigung für Atomstromproduzenten. Die Preisuntergrenze der Regierung für Atom- und Solarenergie beseitigt auch einen erheblichen Teil des Abwärtsrisikos einer Investition in dieses Unternehmen.
Infrastruktur Das neue Stromnetz erfordert auch eine entsprechende Infrastruktur. Versorgungsunternehmen in Regionen, die von Naturkatastrophen bedroht sind, müssen ihre Anbindung an das Stromnetz verbessern. In Kalifornien beispielsweise stellen Waldbrände eine große Gefahr dar und dürften in Zukunft noch häufiger werden. Die Analyse von McKinsey zeigt, dass Sturmschäden die US-Versorgungsunternehmen in den nächsten 25 Jahren durchschnittlich etwa 1,7 Milliarden US-Dollar an zusätzlichen Kosten und entgangenen Einnahmen kosten werden. In Kalifornien wurde die Entscheidung getroffen, unterirdische Stromleitungen zu verlegen, die sensibles Gelände durchqueren. Weldon: „Wir sind in Jacobs Engineering investiert. Dieses Unternehmen führt die gesamte Planung durch, kümmert sich um die Genehmigung und arrangiert dann die Tiefbauarbeiten.
Valmont Industries ist ein weiteres Unternehmen im Portfolio von Weldon: „Es stellt die Infrastruktur bereit, um neue Solar- oder Windparks an das Stromnetz anzuschließen Dadurch wird der Verbrauch kostbarer Wasserressourcen reduziert und der Einsatz von Chemikalien und Düngemitteln reduziert.“ Sie sind seit langem in Valmont Industries investiert und haben die Underperformance der letzten Monate genutzt, um unsere Position aufzustocken. Ein wichtiger Hinweis hier: Viele dieser kleineren Unternehmen sind nach US-Standards klein, aber groß im Vergleich zu vielen Unternehmen in anderen Märkten. Valmont Industries zum Beispiel würde es mit einer Marktkapitalisierung von rund 5 Milliarden US-Dollar leicht in den FTSE 100 schaffen.
Es war ein hartes Jahr für Small-Caps in den USA. In den letzten drei Jahrzehnten gab es, soweit Weldon sich erinnern kann, höchstens zwei- oder dreimal, dass Small-Caps im Vergleich zu größeren Unternehmen ein so gutes Bewertungspotenzial boten. „Unser Small-Cap-Fonds wird derzeit bei etwa 15,5x KGV (12 Monate in der Zukunft) gehandelt, was ungefähr der Benchmark, dem Russell 2000 (S&P 500: 24x) entspricht. Seitdem gab es keine relativen Bewertungen, die für US-Small-Caps gleichermaßen attraktiv waren 1999.
In der Vergangenheit wurden kleinere Unternehmen mit Prämien gehandelt. Das liegt daran, dass ihr erwartetes Gewinnwachstum tendenziell etwas höher ist als das größerer Unternehmen. Aktives Management ermögliche eine noch bessere Nutzung von Potenzialen, so Weldon weiter. Der Fonds hat ein ähnliches Kurs-Gewinn-Verhältnis wie die Benchmark, aber seine Eigenkapitalrendite liegt mit 17 bis 18 Prozent über der Benchmark (5 Prozent). Das historische Gewinnwachstum beträgt 25 Prozent, verglichen mit 15 Prozent für die Benchmark.
Zu den relativen Bewertungsunterschieden zwischen Large und Small Caps Für viele kleinere Unternehmen war die Corona-Pandemie eine schwierige Zeit. Aus dieser Phase heraus fanden sie sich mit steigender Inflation und höheren Zinsen wieder in schwierigen Verhältnissen wieder. Das macht Anleger nervös. Die Fed ist nun die erste Zentralbank, die die Zinsen erneut anhebt, um die Inflation zu kontrollieren. Es wird befürchtet, dass dies die Wirtschaft in eine schmerzhafte Rezession führen wird. Das makroökonomische Umfeld scheint sich zu verbessern. Negative Erwartungen scheinen größtenteils eingepreist zu sein, sodass Bewertungsgelegenheiten nur von kurzer Dauer sein können.
Extremereignisse bleiben. Leider verbessert sich die allgemeine Situation nicht, wie die diesjährigen Extremwetterereignisse zeigen. Unternehmen, die den Übergang zu sauberer Energie mitgestalten, gewinnen jedoch an Dynamik oder Auftrieb durch andere erneuerbare Energiequellen. Weldon glaubt, dass sie, solange sie ihre Produktpalette differenzieren und ihre Gewinne in Wachstum reinvestieren können, um ihre Nische zu halten, gedeihen und größere Unternehmen übertreffen sollten, die ihnen sonst ihr Geschäft stehlen würden. „Meine Vermutung ist, dass die Herausforderungen des Klimawandels so groß sind, dass dieses Anlagethema noch einige Zeit relevant bleiben wird.“ (KB)